券商首席看产业餐饮行业：估值修复方向明确

　　刚刚过去的国庆假期消费氛围得以提振，食品饮料上市公司估值修复方向明确，行业有突出贡献的公司的现金流创造能力突出，是引领上市公司提高分红率、提升投资者获得感的典范，也更加凸显其投资价值。

　　受政策预期和股市大涨提振，国庆消费氛围得以提升，据商务部商务大数据监测，节日期间全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长4.5%，重点培育步行街和商圈客流量同比增长12.5%。国家税务总局公布的增值税发票多个方面数据显示，国庆假期，居民消费市场展现较强活力，消费相关行业日均出售的收益同比增长25.1%。具体到餐饮行业，需求韧性显现，企业务实减压。作为白酒行业重要监测指标的高端白酒茅台、五粮液批价企稳，原因一是经销商情绪有所转好，二是酒企更加务实，回款要求上给经销商减压，且发货节奏控制较好。

　　中短期看，餐饮估值修复方向明确。在宏观方向明确之后，长期资金市场对餐饮预期也从螺旋下滑得以企稳，且市场风险偏好提升，也推动餐饮估值体系近期从过度折价回归正常，但龙头估值当前仍处于合理区间的下限。

　　一是饮料和零食等子行业年内逆势增长，同时下半年部分刚需细分子行业龙头开始企稳改善，包括洽洽食品、安琪酵母、涪陵榨菜等，二是乳业、啤酒、调味品、速冻、连锁在外部压力下仍难言改善，但若经济刺激政策进一步落实和发力，传导至需求全面好转后，前期受损明显的餐饮供应链、啤酒龙头或将迎来较大修复弹性。在降息周期和宏观预期升温之下，餐饮龙头估值修复仍有空间，这将是板块短期1个-2个季度定价的关键；而基本面预期从企稳到改善，将决定板块未来1年行情幅度的核心，建议优先选择经营率先企稳改善的优质标的。

　　中低速增长时代，资本对消费品定价更重视自由现金流和股东回报，餐饮龙头依然是价值投资的常青树。随着宏观环境从高速扩张到高水平质量的发展，奶肉、饮料、酒类等餐饮基础品类从增量到存量甚至缩量，有突出贡献的公司逐步迈入中低速增长时代，以发展质量代替发展速度才是长期发展之道。同时，长期资金市场的投资逻辑必然从成长性定价转为确定性定价，消费品投资更加追求可持续的自由现金流及在此基础上的股利回报。海外消费品龙头的经验也表明，在成长性降速后大多采用提高分红或加大回购等资本策略，P/E等估值指标反而先降后升。餐饮商业模式决定了有突出贡献的公司的现金流创造能力突出，且茅台、伊利等有突出贡献的公司今年来切实强化分红和回购等股东回报策略，带头响应国家和证监会的号召，引领长期资金市场转变为以投资者为本的市场，也更加凸显其投资价值。

　　另外，餐饮行业也将持续孕育新的结构性成长机会。每个时代都将出现与主题紧扣的消费趋势，餐饮仍有望孕育出结构性的高成长机会。在消费中长期趋势之下，餐饮行业近来已培育出一系列高成长性新赛道，如零食量贩业态、中餐供应链标准化、咖啡、无糖茶等细分新业态和赛道在近年的爆发，带来产业投资的大机会，这些赛道机会仍有待持续挖潜，未来也将有望持续涌现更多的结构性成长投资机会，如威士忌等西式烈酒、功能性食品和替代蛋白等新兴潜力赛道。

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